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　　东方证券发布商探求说称，掂量玖龙纸业（02689）FY2025-2027归母净利润为9.90/16.56/20.30亿元世博app官方入口(中国)官方网站，BPS为9.84/10.19/10.62元，对应ROE水瓜分辩为2.1%/3.5%/4.1%，倡导价4.26港元，赐与“买入”评级。近期箱板瓦楞纸行业供需相关改善，景气度有望建树。公司领有隆起产能规模上风及完备上游原材料布局，自备电厂及船埠镌汰本钱，纸浆产能优化家具结构，真切本钱上风。

　　东方证券主要不雅点如下：

　　行业千里浮三十余年，包装纸龙头期待动须相应。

　　公司1998年干预中国包装纸板行业，历程近30年的高速增长，公司现在已成为亚洲最大的包装纸坐褥商，收敛2024年中，公司已建成2167万吨造纸产能、超500万吨纸浆产能。2024财年公司交易收入达594.96亿元，受益于海表里产能规模的合手续彭胀，公司已往十年收入复合增速达7%。2024财年公司已矣归母净利润7.51亿元，盈利同比转正。

　　箱板瓦楞纸扩产节律放缓，供需改善有望带动景气度建树。

　　2022年运行箱板瓦楞纸行业干预下行周期，原材料国废、原纸价钱单向下行，从供需角度分析：①供给端，2022年行业干预产能密集投放阶段，每年在境内投放的产能增速达5%-10%；同期箱板瓦楞纸入口关税下调至0%，国内企业在东南亚的箱板纸产能多数入口至中国阛阓，导致国内骨子供应量进一步增多。②需求端，箱板瓦楞纸需求与末端破钞密不成分，2022年末端需求疲软，2023年需求虽有复原，但无法对消前期供给增量，导致供需恶化、纸价下降。瞻望后续，咱们合计将来三年行业新增供给增速将昭彰回落，一方面扩产节律放缓、另一方面入口量增量已较为有限，需求的稳步增长将迟缓消化前期阔气产能，供需相关的改善有望迟缓建树行业全体景气度。

　　原纸产能规模上风隆起，上游原材料布局日益完备。

　　公司现在领有10座国内坐褥基地、3座国外坐褥基地，产能布局已基本发射国内各大主要阛阓，大部分基地配有自备电厂，部分中枢阛阓的进击基地配备船埠，灵验镌汰了动力以及运载本钱，彰显自己规模上风。同期公司在禁废令崇拜落地后积极布局纸浆产能、优化家具结构，并合手续增强自己对木片资源的获得才调（如将纸浆产能落位林木资源较为丰富的广西省隔壁、配备自有木片船），真切克己纸浆的本钱上风。

　　风险领导

　　宏不雅经济增速放缓、末端需求复苏幅度不足预期的风险；公司浆纸新阵势激动不达预期的风险；行业竞争加重的风险。

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