7月10日世博体育，超颖电子电路股份有限公司(简称超颖电子)将迎来上会。

《摩斯IPO》策划发现，超颖电子的客户向关联贸易约定颖电子采购的价钱有时以致比径直和刊行东说念主采购的价钱还低。而定颖电子是超颖电子的鼓动，这种关联来去价钱机制，不禁令东说念主怀疑刊行东说念主超颖电子是否存在与鼓动之间腾挪利润的动作。

此外，超颖电子跳跃能够收入来自代理商，公司对结尾客户鸿沟力有限。同期，公司前五大客户占比高达45%-50%，远高于行业均值，且头部客户如大陆汽车、捷普电子2024年收入出现大幅下滑。

终末，超颖电子运行拟募资60%资金用于偿还银行贷款和补充流动资金，即使后续下调，仍占募资总和近40%，募资用途合感性激勉争议。而况，2024年公司高管薪酬较2022年翻倍，与其“资金弥留”需要募资补流的逻辑昭彰摧残。

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借关联贸易商提前阐明收入？

超颖电子与定颖电子股份有限公司(简称定颖电子，为超颖电子迤逦鼓动)存在关联来去，而况来去价钱与对其他非关联客户的价钱存在一定各别。比如，2022年，超颖电子向定颖电子销售双面PCB的单价为606.32元/平方米，远低于其他客户的均价678.13元，而况定颖电子随后将居品转售时的价钱仅为656.9元，也低于超颖电子对其他非关联客户的直销价。

也即是说，定颖电子的脚色相配于充任了超颖电子的贸易商，而超颖电子的客户向定颖电子采购的价钱有时以致比径直向刊行东说念主采购的价钱还低。而鉴于定颖电子是定颖超颖电子的鼓动，这种来去价钱机制，不禁令东说念主怀疑刊行东说念主超颖电子是否存在与鼓动之间腾挪利润的动作。

从招股书露馅的数据看，2020年至2024年，超颖电子向关联方定颖电子和DSG集团(包括DSG、DYS，愿刊行东说念主关联方)销售PCB居品金额划分高达8.33亿元、5.76亿元、7295.41万元、2069.34万元和380.06万元，划分占当期营收的27.95%、15.37%、2.08%、0.57%和0.09%。

值得防护的是，DSG集团为Dynamic Holding前董事林婉惠佳偶TAN TENG LIANG担任董事的企业，林婉惠于2023年2月辞任Dynamic Holding董事。基于本色重于步地原则，2022年1月至2024年2月，刊行东说念主将DSG集团认定为关联方，将两边的来去认定为关联来去；除上述时间的关联来去外，2024年公司吸收DSG集团代理办事来去金额569.44万元、向DSG集团销售PCB金额1602.13万元，未认定为关联来去。

而超颖电子虽宣称已于2022年4月完成客户资源飞动，公司不再与定颖电子进行来去。但往日定颖电子仍向客户大陆汽车销售PCB居品，与超颖电子客户存在类似。

凭据超颖电子呈文问询的内容：2022年，定颖电子对外售售的四、六层板和八层及以上板价钱均低于刊行东说念主对定颖电子的售价，主要系：2022年，定颖电子向寄卖客户大陆汽车销售的四、六层板、八层及以上板划分为3.57万平方米、0.17万平方米，相干料号量产时期较早，过程多轮年降后，单价相对较低，拉低了定颖电子对外售售单价；上述居品均为公司2021年向定颖电子销售居品，公司已在2021年阐明收入。剔除上述影响后，2022年，定颖电子对外售售的四、六层板和八层及以上板均价划分为1,191.85元/平方米、2,835.03元/平方米,均高于刊行东说念主对定颖电子销售均价，不存在颠倒情况。

不错看到，刊行东说念主对客户的销售，如实因为关联贸易约定颖电子的存在，导致收入阐明出现了跨期。为何不由超颖电子径直对接客户？是否为逃匿审查、隐退利润飞动而刻意设立的旅途？

尽管超颖电子讲解称，定颖电子除作念为公司贸易商外，还承担集团概括处罚职能，因此定颖电子在与刊行东说念主来去中预留一订价差，主要用于支付销售、处罚东说念主员薪酬、承担客户销售折让以及市集拓展费等，公司与定颖电子的关联来去价钱公允，不存在相互利益运输。然则定颖电子的处罚等用度为何要刊行东说念主“迤逦予以”，超颖电子依然莫得透顶讲解清楚。

此外，超颖电子与定颖电子在收入阐明时期上存在昭彰各别：前者向定颖电子销售居品完成报关及运载后及阐明收入，后者则需客户签收或领用后方才阐明收入。这么的时期差，意味着在定颖电子尚未完成结尾销售的“空窗期”内，超颖电子的账面收入已被阐明。相配于定颖电子为刊行东说念主承担了存货风险，以及结尾客户退换货拖累，若最终居品出现滞销或退货，定颖电子需承担存货跌价风险。这种通过关联贸易商销售商品的形势，是否存在居品“不实出表”与“收入提前阐明”的嫌疑？

2022年8月，定颖电子将所持有的塞舌尔超颖PCB 100%股权以账面净金钱价钱6.53万好意思元(约合47万元东说念主民币)转让给黄石定颖。然则，不久后该公司却又被刊出。常常设立、转让与刊出钉公司的操作背后，是往常的交易治疗，照旧刻意逃匿信息露馅与审计跟踪的安排？类似的情形也发生在武汉立颖时期揣摸有限公司身上，该公司于2023年1月设立，却从未开展业务，于2024年4月即刊出，前后仅存续15个月。

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分拆上市为“圈钱”？

数据泄露，2022年至2024年(陈说期内)，超颖电子划分实现营业收入35.14亿元、36.56亿元和41.24亿元，归母净利润划分为1.41亿元、2.66亿元和2.76亿元。

需要杰出指出的是，公司说合三年享有的税收优惠金额划分为1219万元、1991万元和2125万元，划分占同期利润总和的7.58%、6.28%和6.46%，税收优惠对净利孝顺不成疏远。

与此同期，超颖电子主法式受代理商销售模式，代理销售占主营收入的比例永恒防守在80%以上。陈说期内，该比例划分为88.39%、89.72%、82.71%。高度依赖外部代理体系，一方面匡助公司拓展客户资源，另一方面也意味着客户黏性较弱、刊行东说念主议价智商有限，且营销体系掌控权并不息对掌持在超颖电子自技艺中。

此外，超颖电子客户聚积度雷同偏高。陈说期内，公司来自前五大客户的销售占比划分为49.22%、51.59%和44.99%，昭彰高于行业平均水平30.30%、27.16%、28.36%。其中，大陆汽车与捷普电子为公司最主要客户，各期系数占比高达28.29%、31.22%、24.4%。但2024年，该两大客户收入均出现昭彰下滑。在环球PCB产业投入治疗期、客户压价与去库存成为主旋律的布景下，超颖电子中枢收入开始承压。

事实上，扫数PCB行业在2022年起步入极冷。据Prismark数据泄露，2023年环球主要PCB居品(单双面板、多层板、HDI、封装基板、软板)产值全面下滑。而况，PCB行业训诲度也曾很高、时期门槛不再权贵。

更值得玩味的是，超颖电子的控股母公司——定颖投控，虽在台湾已有20余年历史，却永恒处于老本市集角落。2022年末前，其市值尚不及60亿元新台币(约合13亿东说念主民币)，直到超颖电子筹备登陆A股、切入新动力产业链等音尘刺激，才迎来阶段性暴涨，股价一年内飙升至100台币，随后又回落至60台币高下。即使高点市值也不外39亿元东说念主民币，远低于超颖电子本次IPO估值。

不仅如斯，超颖电子这次上会稿还缩减了募资金额，其正本规画召募6亿元用于补流及偿还银行贷款，金额径直占到募资总金额的60%。或然是出于监管和外界对其“上市圈钱”的质疑压力，这次冲刺上会其补流及偿还银行贷款召募资金缩减至2.6亿元，但占到募资总金额的比例依然高达39.39%。

《摩斯IPO》还发现，陈说期内，超颖电子还进行了四笔“未到期”的应收账款融资，进一步标明其现款流压力并不简易。

一边是召募高比例资金用于补流及偿还银行贷款世博体育，一边却是陈说期大幅提高高管薪酬。《摩斯IPO》防护到，超颖电子在2024年权贵提高高管薪酬，相较2022年几近翻倍。在资金吃紧、依赖外部融资的布景下却大幅提高高欢迎遇，其有盘算推算逻辑令东说念主微辞：是否为部分高管上市前“预终了红利”的操作？